ビットコイン、年率リターン予測で主要資産を上回る

JPMorgan Asset Managementが初めて示したビットコインの長期予測では、今後10〜15年の年率複利リターンを10%と見込んだ。米大型株やREIT、金の予測を上回り、比較対象となった資産の中で最も高い水準となる。

このビットコイン予測は、同社が10月19日に公表した「2027年長期資本市場見通し」に盛り込まれた。第31回となる年次版で、200を超える資産クラスを対象に、戦略的な投資計画に用いる10〜15年の期待リターンをモデル化している。

JPMorganはビットコインの年率複利リターンを10%と予測。米大型株は7.5%、米不動産投資信託（REIT）は8.2%、金は5.5%とした。ビットコインの予測値は、米大型株を2.5ポイント、REITを1.8ポイント、金を4.5ポイント上回る。

JPMorgan「2027年長期資本市場見通し」

比較に用いられた資料では、米小型株の予測リターンは7.7%とされている。この予測を取り上げたBitwiseの最高投資責任者、マット・ホーガン氏は、ビットコインを最も高いリターンが見込まれる資産と位置づけた。ただし、これは同氏による数値の解釈であり、JPMorganが公表したのはモデル上の推計値であって、短期的な相場見通しではない。

今回の予測は、伝統的金融機関がデジタル資産への関与を広げている動きとも重なる。JPMorganによるイーサリアム関連の機関投資家向け活動も、同行の暗号資産関連業務が拡大している例の一つだ。

年率10%のリターン予測には55%のボラティリティも

リターン予測には、大きなリスク見積もりが伴う。JPMorganが想定するビットコインの年率ボラティリティは55%。米大型株の約18%、金の17.2%と比べ、およそ3倍に達する。

報告書はビットコインの算術平均リターンを年率20.9%としている。算術平均リターンは各年の結果を単純平均したもの。一方、複利リターンは複数期間にわたる値上がりと値下がりの影響を反映するため、時間の経過とともに資産価値がどう積み上がるかを見るうえでは、10%という数字のほうが参考になる。

値動きの大きい資産では、これらの指標に大きな差が生じることがある。損失が出れば元本が減り、その後の上昇で損失を取り戻すには、より大きなリターンが必要になるためだ。毎年一定の10%で成長すると仮定した場合、投資額は10年で約2.59倍、15年で約4.18倍になる。

予測されるリターンの高さと、実際に複利で積み上がるリターンの違いは、この見通しを読み解くうえで重要だ。ビットコインのリスク特性は、米国債の実質金利との関係を含む広範なマクロ環境とも結びついており、そうした要因はリスク資産や、価値の保存先となる資産への需要を左右し得る。

なぜビットコインはJPMorganの主要配分モデルに入らないのか

JPMorganは、長期ポートフォリオ構築に使う主要な共分散行列にビットコインを加えていない。代わりに、ビットコインと一部の公開市場資産を組み合わせた、より小規模な別の行列を用いている。

共分散行列は、資産リターンが互いにどのように連動するかを推定し、ポートフォリオ運用者が分散効果や複合的なリスクを評価するためのものだ。JPMorganは、ビットコインのボラティリティの高さと、従来型資産との相関が安定しないことを、主要モデルに含める際の障壁として挙げている。

今回の予測はビットコインのモデル上のリターンを示す一方、固定的な配分を推奨するものではない。この区別は機関投資家のポートフォリオ構築において重要だ。予測リターンが高い資産でも、リスクの関係性が変動するなら、戦略的な資産配分に組み込むのは難しい場合がある。

この課題は、ビットコインETFの資金流出が続く時期を含め、機関投資家の配分行動が変化している動きとも関係する。資金フローと長期予測は異なるものを測るが、どちらも機関投資家がエクスポージャーや投資手段を判断する際の材料となる。

比較対象として、JPMorganは米ドル建ての株式60%、債券40%のポートフォリオについて、同じ期間の年率リターンを7%と予測した。分散投資されたオルタナティブ資産を30%組み入れるポートフォリオでは、構成によっては7.5%に達する可能性がある。

資産運用会社は、より広範な見通しに、人工知能（AI）による生産性向上、企業収益性、債券利回りの上昇を織り込んでいる。予測には2026年9月30日までに得られた情報を用いており、年次で更新され、長期的な計画を目的としている。