S&P GlobalがDeFi向けリスク評価「VRA」を開始、預かり資産100億ドル規模へ

S&P Global Ratingsは、ブロックチェーンベースの貸付ヴォルトにおける投資家のポジションを損なう可能性のある6つのリスクを評価する「Vault Risk Assessment（VRA）」を開始しました。この動きは、当該市場の預かり資産が2024年9月の15億ドルから、2年後の2026年9月には約100億ドルにまで急増したことを受けてのものです。

このフレームワークは、急速に規模を拡大したDeFi（分散型金融）の貸付セグメントに対し、馴染みのある機関投資家向けのリスク分析手法をもたらします。その範囲は限定的であり、ヴォルトの利回りの魅力や、従来の格付けの意味での発行体の信用力を評価するものではなく、相対的な毀損リスクを評価するものです。

🚨JUST IN: S&P Global has offically launched AAA-style risk scores for DeFi, as crypto lending vaults hit $10 BILLION.

S&P Global Ratings' new "Vault Risk Assessment" will grade on-chain lending vaults, with "AAA(v)" as its lowest-risk score.

Deposits in these vaults have… pic.twitter.com/JiUVdCEtaC

— Coin Bureau (@coinbureau) October 5, 2026

デジタル資産ヴォルトは、投資家の預託金をプールし、定義された戦略に基づいてブロックチェーン上に展開します。S&P Globalの説明によると、これらは管理型の債券ファンドに近い仕組みで運用され、その戦略はスマートコントラクトによる自動化、人間による管理、あるいはその両方の組み合わせによって実行されます。

発表された2つの数字は、2024年9月から2026年9月の間に約6.7倍の成長を遂げたことを示唆しており、これは報告された15億ドルと100億ドルの預金総額に基づいた計算です。この拡大により、適格資産、流動性、および管理に関するヴォルト固有の意思決定にさらされる資本の量が増加しています。

S&P GlobalのVault Risk Assessment（VRA）の仕組み

VRAは、貸付ヴォルトにおける投資家のポジションに対する全体的な相対的毀損リスクに関する将来の見通しです。評価項目は、ポートフォリオの信用力、流動性のミスマッチ、キュレーター（管理者）リスク、ブロックチェーンリスク、プロトコルリスク、そしてヴォルトのセキュリティおよびガバナンスリスクの6つの要素で構成されています。

これが重要である理由は、ヴォルトのパフォーマンスが特定の時点で保有されている資産以上のものに依存するためです。このフレームワークでは、ポートフォリオの信用力に加え、流動性状況、戦略を管理する人物や組織に関連するリスク、基盤となるブロックチェーンやプロトコル、そしてヴォルトのセキュリティとガバナンスを考慮します。

預金者は、ヴォルトの資産および発生した収益に対する比例的な請求権を表すシェアトークンを受け取ります。この構造により、貸付エクスポージャーをオンチェーンの投資手段としてパッケージ化できますが、トークン化された所有権があるからといって、ヴォルトのリスクプロファイルが自明になるわけではありません。その戦略や運用条件は、依然として投資家のポジションにとって重要な要素です。

S&Pが明示した境界線は明確です。VRAは信用格付けではなく、利回り水準について言及するものでもありません。

リスクの透明性 vs パフォーマンス

同社は、この評価が「取引の透明性」を超えて「リスクの透明性」へと移行するものであり、機関投資家が投資ガバナンスを強化し、ヴォルトの選定を支援することを目的としていると述べています。

S&P Global Ratingsのプレジデントであるヤン・ル・パレック氏は、デジタル資産の機関化が進むにつれ、伝統的金融と分散型市場をつなぐ独立したリスク評価への需要が高まっているとの見解を示しました。このポジショニングにより、VRAはオンチェーンの貸付エクスポージャーを評価する機関投資家にとって関連性の高いものとなります。

この区別は、ヴォルトを馴染みのあるファンド構造と比較する市場参加者にとって重要です。リスクラベルは複数の要因にわたる標準化された視点を提供できますが、それによって基礎となるエクスポージャーが従来の債券商品に変わるわけではなく、利回りとリスクが代替可能な指標になるわけでもありません。

S&Pは、今後の発表で最初のVault Risk Assessmentを公開する予定であると述べています。10月4日のリリースでは、公開日や評価対象となるヴォルトのリスト、適格スケジュールなどは示されておらず、今回の発表は分析の枠組みを確立するものとなりました。